1）9月30日美国两党通过一项紧急资金法案以避免政府关门，但因与妥协过多，美国众议院议长麦卡锡被罢免，激化了市场对美国财政可持续性的担忧，美债利率狂飙逼近“5%”。2）美国新增非农超预期，显示劳动力市场仍紧张，全球市场正在定价更长时间高利率环境。3）9月中国制造业PMI较上月回升0.5个百分点至50.2%，供给修复强于需求，总体仍弱于季节性。4）中秋、国庆假期国内旅游出行人数与国内旅游收入按可比口径较2019年均略有增长。5）受到美元与美债利率上升冲击，原油等主要商品与海外股市出现调整。富时中国A50期货累计下跌2.2%，纳斯达克中国金龙指数下跌1.28%，人民币汇率平稳。

  ▶大势展望：市场调整接近前低，做好“防守反击”的准备。对A股而言，海外紧缩效应并不是突发现象，对国内股票市场总体影响有限，可以在组合上回避外资重仓。经过长时间的调整，上证指数接近8月25日低点，市场成交持续回落，隐含市场预期正在接近一致，空头力量逐步衰竭，对利空逐步钝化。我们大家都认为股票市场技术性反弹将逐步接近，短周期经济数据企稳（经济预期现阶段不再快速往下），以及对增量“活跃长期资金市场”政策和市场托底政策的预期上升均有望形成有利条件，做好“防守反击”的准备。但市场共识的凝聚能力、运行的高度和持续性，仍取决于中长期的不确定性将如何被解决。

  ▶行业比较：继续看好硬科技（装备制造和材料），底部反弹看金融。现阶段投资重点在风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的板块和个股：1）8月底以来率先推荐，继续看好硬科技（装备制造和材料）中的题材股：股价调整和换手充分，外资持仓少，微观交易结构好；制造业库存接近底部，营收降幅收窄，盈利预期调整充分；政策与事件催化密集，国产替代是当前更易凝聚共识的主线，推荐电子/军工/汽车/机械等。2）A股持续调整背景下增量市场托底政策预期升温，底部布局金融：券商。3）对稳健投资者，高分红央国企仍是为数不多的选择：运营商/公用事业/高速公路等。

  国庆假期要闻：美债利率“狂飙”，全球股票与商品调整。具体表现为：1）9月30日美国两党通过一项为期45天的紧急资金法案，以避免政府关门。但因与妥协过多，美国众议院议长麦卡锡被罢免，激化了市场对美国财政可持续性的担忧，美债利率狂飙逼近“5%”。2）美国新增非农超预期，尽管部分数据走弱，但显示劳动力市场仍紧张，全球市场正在定价更长时间高利率水平。3）9月中国制造业PMI较上月回升0.5个百分点至50.2%，供给修复强于需求，总体仍弱于季节性。4）中秋、国庆假期国内旅游出行人数与国内旅游收入按可比口径较2019年均略有增长。5）资产价格这一块，受到美元与美债利率上升的冲击，主要商品与海外股票市场出现了调整，商品尤甚。与中国资产相关，富时中国A50期货累计下跌2.2%，纳斯达克中国金龙指数下跌1.28%，人民币汇率平稳。

  大势展望：市场调整接近前低，做好“防守反击”的准备。近两年以来海外“高利率、高通胀、高油价”，意味着总有一类高名义回报的资产，客观上形成了海外资本对国内市场的“紧缩效应”，类似扰动在上述宏观环境切换前依然会存在。但对A股而言，海外紧缩效应并不是突发现象，对国内股票市场总体影响有限，可以在组合上回避外资重仓。经过长时间的调整，上证指数接近8月25日低点，市场成交持续回落，隐含市场预期正在接近一致，空头力量逐步衰竭，对利空逐步钝化。我们大家都认为股票市场技术性反弹将逐步接近，短周期经济数据企稳（经济预期现阶段不再快速往下），以及对增量“活跃长期资金市场”政策和市场托底政策的预期上升均有望形成有利条件，做好“防守反击”的准备。但市场共识的凝聚能力、运行的高度和持续性，仍取决于中长期的不确定性将如何被解决。

  行业比较：继续看好硬科技（装备制造和材料），底部反弹看金融。现阶段我们的投资策略观点是：高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易。投资重点在风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的板块和个股：1）8月底以来率先推荐，继续看好硬科技（装备制造和材料）中的题材股：股价调整和换手充分，外资持仓少，微观交易结构好；制造业库存接近底部，营收降幅收窄，盈利预期调整充分；政策与事件催化密集，国产替代是当前更易凝聚共识的主线，推荐电子/军工/汽车/机械等。2）A股持续调整背景下增量市场托底政策预期升温，底部布局金融：券商。3）对稳健投资者，高分红央国企仍是为数不多的选择：运营商/公用事业/高速公路等。

  投资主题和个股推荐：高端装备/机器人/华为产业链/乡村振兴。1、高端装备：布局关键整机和零部件国产化，推荐半导体（中科飞测）/工业母机（纽威数控）/能源装备（帝尔激光/恒润股份）；2、机器人：体育赛事等应用场景不断拓展，赋能产业智能化升级，推荐电机（鸣志电器）/减速器（国茂股份）等核心部件；3、华为产业链：新款M7预定量超预期，智选汽车陆续发布拉动供应链需求，推荐零部件（瑞鹄模具/爱柯迪）/算力（沪电股份/神州数码）；4、乡村振兴：公共设施（三峰环境/新兴铸管）。

  美国9月新增非农就业大幅超出市场预期，前两个月数据被上修，打断了劳动力市场降温的趋势。9月新增非农就业33.6万人，远超市场预期的17万，近三个月新增非农就业升至26.6万人，打破了下降趋势。同时将7、8月新增就业人数累计上修约11.9万人，打破了2023年上半年新增非农就业被连续下修的趋势。基于家庭部门调查的数据略显疲软，失业率仍维持在3.8%，高于市场预期的3.7%，劳动参与率维持在62.8%，与市场预期持平。分行业来看，服务业仍是新增就业的大多数来自，其中休闲酒店新增就业人数由上月的4.4万人，大幅度的提高至9月的9.6万人，是新增就业的最大多数来自。教育医疗新增就业虽然会降低，但仍然是第二大新增来源。别的行业，除建筑业外，别的行业新增就业人数均有所增加。

  时薪环比增速0.2%，低于市场预期的0.3%，平均周工时与前期持平。9月时薪环比增速0.21%，市场预期0.3%，为2022年3月以来最低值。平均周工时持平于前期为34.4小时，与疫情前基本持平。8月职位空缺数明显上升，劳动力市场缺口再次扩大。8月职位空缺率上升0.4个百分点至5.8%，职位空缺数上升69万至961万，大幅超出市场预期。8月劳动力市场缺口扩大18万至326万。

  罢工并未对9月就业数据产生非常明显影响，但可能会影响10月就业数据。非农就业的调查期为每月的包含12号的当周，而汽车工人联合会（UAM）是从9月15日（周五）开始，根据BLS统计规则，这部分罢工人员仍会被统计为就业人员。但若罢工在10月9日至13日（调查期）仍未结束，则会对10月非农就业数据产生负面影响。每月至少约23万新增非农就业，是失业率保持稳定的条件。疫后，由于劳动力供给快速修复（移民增加、女性劳动参与率提升等），平均每月新增劳动力约24.7万人（疫情前约为13.2万/月），因此若要维持3.5%的失业率，则需要平均每月新增就业约23.1万人（23.1=每月新增劳动力*（1-失业率）*非农就业占总就业比重=24.7*96.5%*97%）（疫情前约为12.3万/月），若要维持4.0%的失业率，则需要平均每月新增非农就业约23.0万人。

  警惕高利率对经济和金融的负反馈。经济预期上修、期限溢价抬升（财政部发债增加、经济和通胀不确定性上升等）、中性利率抬升（AI、日本央行YCC调整、部分国家减持等）以及由此引发的债市恐慌（抑制投资者逢低布局和边际投资者入场），是近期美债收益率快速飙升的主要驱动因素。强劲的经济数据会造成利率的进一步上升，但利率飙升反过来也会打压资产价格，带来金融条件的收紧，从而抑制经济，形成负向反馈。同时利率的快速飙升，在短期内也增大了金融系统的脆弱性，“金融风险总在意想不到的时间，以意想不到的方式爆发”。

  2.3.行业及公司观点：2.3.1. 机械：油服设备高景气，工博会催化高端装备行业机械行业近期观点：1）新技术方向：半导体量检测、人形机器人、PET铜箔设备、HJT、钙钛矿、海风等。2）通用自动化、工程机械数据改善+政策利好，看好叉车、机床刀具、工业阀门、注塑机压铸机。

  油服设备：看好油服设备高景气，纽威股份股权激励目标彰显信心。Rystad Energy最新9月月报显示，截至8月底，全球原油库存已由6月的33.6亿桶降至32.8亿桶，预计23Q4石油市场整体供应短缺，油价高位有望延续。24年整体石油供给情况仍取决于沙特自愿减产是否会延长。2022年以来本轮油企资本上行较上一周期仍有较大空间，未来油企资本支出将有望延续增长，推动油服设备高景气。9月21日，纽威股份公告2023年1-8月主要经营数据，1-8月实现未经审计的营业收入35.19亿元/同比+38%、产值37.19亿元/同比+39%、新接订单44.20亿元/同比+42%，经营数据超预期，在手订单充足。9月8日公司公告股权激励草案，限售解除条件为以22年为基数，23-25年归母净利润增长率44%/58%/74%，彰显公司信心。

  半导体设备：看好半导体量检测设备国产替代。国内半导体设备商业绩增长核心动力源自国产化进程与资本开支。美日荷半导体设备出口限制持续收紧- 国产设备加速验证- 半导体设备国产替代有望加速。国家对半导体产业政策支持力度加大- 加速国内设备研发进度- 半导体设备国产替代有望加速。

  工博会：关注工博会对高端装备行业的短期催化。第23届中国工博会9月19日-23日于上海举行，吸引了来自全球2800多家企业，覆盖高端制造全产业链。其中工业机器人展区超350家中外工业机器人企业参展，首发三百余款新品。埃斯顿发布全新UNO系列工业机器人、人机协作＆具身智能技术平台等产品；珞石推出全新升级OptiMotion和TrueMotion运动控制系统。

  机床：政策出台鼓励研发投入，国产替代进度有望加速。9月18日财政部联合三部分发布《关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告》文件，根据文件内容，研发费用具备按照超出100%的比例进行加计扣除（费用化的按照120%，非货币性资产化的按照220%），有望鼓励相关企业加大研发投入，加快国产机床迈向自主可控。此外该政策有望缓解相关企业现金流紧张问题。未来工业母机应用端鼓励政策或将出台，推动工业母机国产替代稳步向前。

  2.3.1.1. 中科飞测-U（688361）：半导体量检测设备龙头，国产替代正当时

  首次覆盖，给予“增持”评级，目标价106.8元。公司为国产半导体量检测设备龙头，持续拓展产品深度与广度，成长空间不断打开。预计公司2023-2025年营收为8.24/12.20/16.73亿元。可比公司2024年PS为10.64倍，考虑到量检测设备国产化率远低于可比公司所在赛道和公司的龙头地位，给予公司2024年28倍PS，对应市值341.6亿元，对应目标价106.8元。

  国内半导体量/检测设备领军者。公司已形成9项核心技术并成功应用于各系列产品，成立以来承担多项国家级、省级、市级研发任务，是国产半导体量/检测设备龙头。随公司产品不断通过下游验证，公司设备持续放量，2019-2022年分别实现销量32/101/108/138台，预计公司业绩将进入爆发期。

  半导体量检测设备国产化率极低，本土企业大作为。2022年全球和中国大陆半导体量检测市场规模分别为92.1亿美元、31.1亿美元。2022年半导体量检测设备国产化率仅3.45%，国内市场主要被科磊等海外巨头垄断。

  公司技术实力领先，大力拓展产品广度和深度。2022年，公司研发投入2.06亿，营收占比43%；研发人员324人，员工占比43%。2022年公司占国产份额68%，为国产龙头；目前批产产品可服务市场空间27.7%，在研纳米图形晶圆缺陷检验测试和OCD推向市场后，可服务市场空间将扩大到62.6%。公司也在加大对14nm制程的攻关。公司已有客户覆盖国内一线集成电路厂商，前道覆盖中芯国际、长江存储等，先进封装覆盖长电科技等，半导体设备商覆盖北方华创、华海清科等。

  《半导体量检测设备龙头，国产替代正当时——公司首次覆盖报告》2023-9-5

  2.3.1.2.帝尔激光（300776）：业绩没有到达预期，TOPCon设备订单持续高增

  维持增持评级。公司激光技术延续在PERC多年来的高市场占有率，TOPCon量产订单持续突破，维持23-25年EPS为2.24/3.07/3.73元，参照可比公司给予24年25倍PE，下调目标价至76.75元。

  激光掺杂订单持续高增，充分受益TOPCon扩产潮。截至23年半年报披露日，公司23年以来TOPCon激光掺杂设备签单450GW+，合同负债大幅度增长至13.83亿元/+174.4%/环比+54.7%。考虑到TOPCon硼掺杂设备作为新工艺(可提效0.25%以上)，交付和确认收入周期略微长于PERC设备，从22Q4取得批量订单起陆续发货，23Q2进入密集交付期，截至23H1公司发出商品达8.75亿元，较22年末5.19亿元增长68.6%，TOPCon激光掺杂设备有望在23年开始确认收入。

  激光技术多维度拓展，新产品有望快速放量。除TOPCon多技术储备外，HJT LIA激光修复技术取得客户量产订单，BC凭借领先的激光微蚀刻设备获客户量产订单，钙钛矿电池已完成相关激光设备交付。公司通过研发全新激光焊接工艺由电池端向组件端延伸，目前已交付客户中试线。消费电子、显示面板、半导体晶圆制造及封装领域进展顺利，23H1开始贡献收入(达0.08亿元)。

  《业绩没有到达预期，TOPCon设备订单持续高增——帝尔激光2023年半年报点评》2023-8-19

  2.3.1.3.恒润股份（603985）：业绩低于预期，看好风电装机量回升与算力租赁布局

  投资建议：由于2023年上半年风电装机量增速释放滞后，公司上半年业绩略低于预期，下调2023-2025年EPS为0.58/1.19/1.65 元(较上次预测-0.30/-0.31/-0.26元)。考虑到2023H2海风装机量有望向好，零部件需求增加，公司风电法兰、轴承有望量价齐升。此外，公司布局算力中心，有望带来新增量，维持目标价34.25元，增持。

  2023H2海风开工确定性高，公司海风法兰业务有望受益。广东省、福建省的海风招标陆续落地，Q2-Q3为海风装机旺季，多省竞配项目启动预示23H2开始海风开工率向好，我们判断2023、2024年为海风装机大年。公司是全球少数可供货7.0MW及以上海风塔筒法兰的企业之一，可供塔筒法兰最大直径超过7.5m，竞争实力显著。

  公司入局算力中心，掌握算力核心资产。AI大模型技术推进需求高端算力支持，国内现有东数西算项目难以满足需求，高端算力供给紧缺。算力中心搭建速度快，公司此次布局最快有望于2023Q3实现算力租赁收入。行业壁垒为获得高端GPU的能力，公司合作方上海六尺科技布局AI算力行业较早，拿卡能力强，具备竞争优势。

  《业绩低于预期，看好风电装机量回升与算力租赁布局——恒润股份2023年中报点评》2023-9-1

  2.3.1.4.鸣志电器（603728）：运动控制技术业内领先，高端应用领域快速增长

  投资建议：公司是国内控制电机及其驱动系统领先企业，加码工业自动化、生化医疗、移动机器人、半导体加工等高的附加价值产业，有望量利齐升。预计2023-25年EPS为1.04/1.48/1.96元，考虑到公司长期成长趋势向好，但业绩短期承压，参考可比公司2023年82倍PE，给予公司2023年60倍PE，对应目标价62.4元，首次覆盖，增持。

  运动控制领域技术领先，创新驱动企业成长。公司在控制电机及其驱动系统领域具有规模效应，公司混合式步进电机产品的全球市场占有率稳居全球前三，为世界主要制造商，打破了日本企业对该行业的垄断，品牌优势和市场优势显著。公司的步进电机驱动器、集成式智能步进伺服控制技术在全球居于前列水平，公司的直流无刷电机和空心杯无齿槽电机也凭借优秀的产品的质量和完善的客户服务在国际市场上享有良好的声誉。

  积极拓展应用领域，高端应用领域较快增长。公司产品不拘泥于传统应用领域，加速布局高端应用领域，重点发展工厂自动化、医疗器械和生化分析、移动服务机器人、光伏/锂电/半导体自动化和智能汽车电子等新兴、高的附加价值应用领域，同时取得高速增长。

  大力建设全球销售经营渠道，储备大批核心客户。公司布点全球，在全球最主要的工业区设立分支机构，通过并购持续实现核心业务的技术和产品升级，通过整合完善公司在全球市场的产品能力和业务模块化能力，从而能快速进入重点市场，实现销售。

  《运动控制技术业内领先，高端应用领域迅速增加——鸣志电器首次覆盖报告》2023-5-22

  算力时代呼唤400G全光底座。全国规模建设通算、智算中心，带来网络低延时、高带宽需求。网络大容量需以400G OTN为核心，并围绕算力枢纽、省节点建设互联线路。

  测试进展顺利，有望年内启动。光传输规律：距离不变，容量翻倍。三大运营商进行多次、不同距离、不同调制格式的测试，进展较为顺利。我们预计中移动将在年内启动，联通电信有望在2024年开始规模商用。

  400G器件国产比例将提升。我们大家都认为光传输设备集采将带动400G模块、光放大器、WSS、调制器等器件应用；L Band OA/WSS、DSP、薄膜铌酸锂、WSS、ITLA等均有望实现突破和国产供应。

  2.3.2.1.光迅科技（002281）：高精度色谱带动工业过程分析业务高增

  业绩符合预期，环比持续改善。2023年上半年公司实现盈利收入28.14亿元，同比下滑20.54%；净利润2.38亿元，同比下滑23.19%。单Q2公司实现盈利收入15.46亿元，单季度规模净利润约1.37亿元，环比有恢复。上半年，公司国内收入下滑超过30%，海外收入大致持平，可见国内短期由于运营商资本开支增长放缓需求有放缓。但我们预计下半年随着国内AI带动200G/400G需求的增长，以及三大运营商加大对算力网络、算力集群的投入，国内需求将重回增长轨道。

  400G骨干网开始部署，L++光放产品加速商用。我国骨干网从2013年起采用单波100G端口，至今应用超过10年。2023年内，我国将开启400G 骨干网规模部署，需要C6T和L6T光系统，L++光放大器是重要网元。公司经过自研，顺利实现L++EDFA的成熟商用，可为400G骨干网光层提供一整套解决方案，助力算力骨干网演进。

  《环比持续改善，L波段光放助力骨干升级——2023年中报点评》2023-8-26

  市场的交易重心仍然在华为产业链，终端高景气度有望进一步体现。9月华为合作车企的多款车型进入上市或者发布期，随着供给的不断丰富和产品不断迭代，再叠加华为在座舱及自动驾驶领域的优势，华为合作车企销量有望超预期。同时随着基数回归正常，乘用车销量有望在9月继续稳步增长。

  华为智选模式部分新车型陆续发布或上市，华为产业链预期渐起，奇瑞相关合作车型值得期待。华为继续坚持不造车原则，通过深度赋能的智选模式在强化跟车企的合作。智选模式的合作方赛力斯和奇瑞H2有多款新车型发布或者上市，尤其是和奇瑞合作的首款车型值得期待。我们大家都认为华为合作的车企产业链有望在Q4开始迎来销量再上新台阶，配套零部件企业预期渐起。

  终端销量有望加速增长，高景气度进一步体现。7月以来乘用车终端需求持续强劲，但由于2022年同期高基数原因同比增速并没有十分亮眼，9月开始随着基数回归正常，我们预计乘用车销量有望同比加速增长，持续到2024年Q1。

  《市场的交易重心仍然在华为产业链——汽车行业周报（2023.9.18-9.22）》2023-9-24

  2.3.3.1.爱柯迪（600933）：在手新能源订单超250亿，业绩高增可期

  在手新能源订单超250亿元，业绩高增可期。截至2023年9月初，依据公司已获得的项目定点函或与客户已签订项目开发协议等资料，公司新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额超过250亿元，该等获取订单大多分布在在未来4-7年内实现出售的收益。公司新能源转型持续加速，在手订单充足，未来随着产能逐步爬坡业绩将保持高增长。

  布局北美市场，新客户开拓有望显著带动收入与业绩提升。公司拟建设墨西哥新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，预计项目达产后新增结构件产能175万件/年，新增三电系统零部件产能75万件/年。该项目将帮助于公司有效利用北美自贸区区位及其政策优势，扩张北美市场占有率。目前公司北美新客户开拓顺利，2024年后有望放量显著带动收入与业绩提升。

  加速布局新能源赛道，单车价值量持续提升。公司坚持新能源转型，新能源与结构件产品收入占比持续提升，单车可配套价值量明显地增加，早先传统中小件产品可配套价值量在千元以下，新能源产品与结构件将可配套单车价值量提升至4000元以上。

  2.3.3.2.瑞鹄模具（002997）：业绩符合预期，下半年零部件进入放量期

  上调目标价至46.8元，维持增持评级。维持公司2023-2025年的EPS预测为1.17/1.79/2.57元，考虑到公司零部件业务的高成长性，参考可比公司给予公司2023年40倍PE，上调目标价至46.80元（原为36.23元），维持增持评级。

  模具&设备收入快速地增长，在手订单一直增长，2024-2025年高增长可期。2023年H1公司模具和装备实现收入7.74亿元，同增86.25%，毛利率会降低主要是不同交付订单盈利差异所致；在手订单34.94亿元，较2022年底的30.3亿元增长15.31%，在某些特定的程度上保证了2024-2025年收入的高成长性。

  奇瑞新能源平台下半年进入量产期，零部件带来新增量。2023年H1公司零部件实现收入7468万元，开始贡献收入，毛利率提升12.98pct.至15.49%；四季度奇瑞及其重点合作车型即将上市，其新能源新平台进入量产期，公司作为该平台核心的一体化压铸和冲焊件供应商，将为公司带来重要增量。

  《业绩符合预期，下半年零部件进入放量期---瑞鹄模具2023年中报点评》2023-8-22

  华为召开秋季新品发布会，全场景多款产品发布。北京时间9月25日，华为举行秋季新品发布会，业界首款柔性OLED屏平板MatePad Pro、全新超高端品牌ULTIMATE DESIGN（非凡大师）、首款智能金表、全球首款星闪终端产品M-Pencil（第三代）、智慧屏V5 Pro、FreeBuds Pro 3旗舰耳机、华为智能眼镜2、华为Watch GT4、首款智选轿车智界s7纷纷亮相，涵盖消费者日常办公、影音娱乐、健康、出行等方方面面，加强完善了华为万物互联的全场景生态。

  全球首款星闪产品发布，点亮万物互联。HUAWEI MatePad Pro 13.2英寸和M-Pencil（第三代）手写笔成为全世界首发支持星闪技术的终端产品。星闪是新一代近距离无线连接技术，具有更低功耗、更快速度、更低时延、更稳连接、更广覆盖、更大组网等优势，将为智能终端、智能家居、智能汽车、智能制造等场景带来体验变革。星闪“低时延”助力新一代手写笔的连接更快更稳定，压感采集频率和压感发送频率均为蓝牙的6倍，是业界首支超万级压感手写笔，能轻松实现像素级精准写画，支持0ms最低时延，准确度相比苹果Apple Pencil第二代提升了20%。两款星闪技术产品从实验室走向大众，让用户有机会享受星闪的极致体验，逐步推动星闪商用进程。

  华为坚持科学技术创新，为广大购买的人带来极致体验。华为从始至终坚持技术创新提升消费者体验，移动影像领域，打造XMAGE移动影像品牌，不断的提高摄影体验；材料创新领域，昆仑玻璃和玄武强化技术提升耐摔与耐刮性能；通信领域，华为一直是通信技术的引领者，引入卫星通信技术；操作系统领域，鸿蒙用户已超越7亿，HarmonyOS 4目前升级设备数已达到6000万，每天增加120万用户，华为以HarmonyOS为中心，构筑了全场景智慧生活体验。华为此次携诸多重磅新品亮相，给各类需求的用户所带来优质的产品，并将进一步引领行业风向。此外，华为Mate 60系列开启先锋计划以来，市场供不应求，目前正在加班加点紧急生产。

  2.3.4.1.沪电股份（002463）：业绩短期承压，数据中心产品深度受益AI爆发

  维持增持评级，上调目标价至32.7元。结合一季报情况，我们下调其23/24年EPS为0.86/1.09元（前值为0.87/1.16元），预计25年EPS为1.35元。参考行业平均估值并考虑其在数通板的领先布局，给予其2024年PE30X，上调目标价至32.7元，维持增持评级。

  公司一季报业绩承压，整体符合预期。公司23Q1营收为18.68亿，同比-2.57%/环比-27.39%，主要是由于北美数通板需求处于淡季，行业处于去库存末期，预计后续客户将恢复拉货。其23Q1归母纯利润是2亿，同比-19.74%/环比-54.54%，其中汇兑损失影响约0.36亿元。伴随着AI服务器需求逐步释放以及传统服务器去库存成效逐步显现，公司稼动率有望逐步回升，盈利能力将进一步提升。

  公司在AI服务器与800G交换机产品中布局遥遥领先。在高性能AI服务器领域，公司应用于GPU、OAM、FPGA等加速模块类的产品以及应用于UBB、BaseBoard的产品已批量出货，目前正在预研UBB2.0、OAM2.0的产品；在高阶数据中心交换机领域，Pre800G的产品已批量生产， 800G的产品已实现小批量的交付；基于数据中心加速模块的多阶HDI Interposer产品，已实现4阶HDI的产品化，目前在预研6阶HDI产品，同时基于交换、路由的NPO/CPO架构的Interposer产品也同步开始预研。

  汽车产品结构加速优化，盈利能力有望提升。公司投入大量资源用于高阶、高速HDI及耐高压高可靠 PCB产品的开发，并与客户合作开发智能汽车中央控制器，SIP类载板，1200V高压等前沿应用PCB产品。2022年公司已实现800V高压PCB产品的量产。

  《业绩短期承压，数据中心产品深度受益AI爆发——23Q1季报点评》2023-5-11

  核心观点：随着Windows Copilot正式推出，Windows Copilot让用户都能够用人类语言与操作系统进行交互，并且Windows Copilot将会成为一个超级庞大的生态入口，通过插件连接万物，整个AI应用侧市场迎来重要突破，AI算力需求也将逐步提升。鉴于微软优先享有商用OpenAI大模型的权利，从而也能够迅速将大模型能力创新嵌入核心产品与服务中，在全球AI应用领域具有标杆效应。2023年9月21日，微软在会上宣布Windows Copilot将于9月26日以早期形式推出，且作为Windows 11免费更新的一部分。由于Windows Copilot是直接集成在Windows 11里面，因此继承了微软操作系统庞大的用户基数，能预见它的活跃用户数量将上升非常快，应用侧以及算力支撑侧市场需求将进一步提升。

  微软Copilot试点价格披露，有望助推机构ARPU接近翻倍。根据科技媒体the Information报道披露，微软正在向包括美国银行、沃尔玛、福特和埃森哲等在内的600多家大型机构客户测试具备AI能力的Microsoft 365 Copilot订阅服务，每1000名员工使用Copilot服务的额外年费为10万美元，对应额外ARPU为100美元，目前客户付费意愿超出微软预期。根据微软财报数据测算，2022年Microsoft 365机构订阅的ARPU约为104美元，此次Copilot服务试点价格有望推动ARPU实现接近翻倍增长。

  AI办公有望提高WPS付费率及ARPU。一方面AI有助于提升创作效率，WPS接入了多家大模型厂商来更精准的满足用户创作需求，提高对用户的吸引力和付费率；另一方面AI功能预计会在一定次数会员服务的基础上再额外按需提供付费服务，来提升ARPU。

  AI办公有望推动机构订阅业务超预期发展。AI办公偏高的价格使其更适合企业客户投入，且AI能够在一定程度上帮助企业积累的知识文档开发出千人千面的定制化办公助手，有利于提升工作效率，更好的满足企业需求，有望推动公司机构订阅业务超预期发展。

  大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。1）我们大家都认为，大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边焦灼的事态可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是必选项，军工长期趋势向好。2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。2）依据以往经验，预计十四五规划将循序渐进落地，2023年板块利润表与现金流量表或持续改善。

  2.3.6.1.中航沈飞（600760）：业绩超预期，军机龙头持续提质增效、快速地增长

  维持目标价71.83元，维持增持。公司受益于十四五练兵备战背景下军机旺盛需求释放，叠加公司不断推进提质增效，盈利能力持续改善，业绩有望保持高速增长，我们维持2023-2025年EPS 1.13/1.53/2.01元，给予公司2023年63.4倍PE，维持目标价71.83元，维持“增持”评级。

  业绩超预期，23Q2归母净利润+40.1%，净利率再创新高。公司2023H1实现盈利收入231.5亿元（+16.85%），归母净利润14.93亿元（+33.46%），23Q2实现归母净利润8.51亿元（+40.1%），业绩超预期；净利润率6.36%（+0.71pp），创近年来新高，提质增效成果显著，盈利能力持续改善；研发费用4.09亿元（+0.64%），公司不断加大研发投入，推进核心关键技术突破，助推先进型号研制。

  盈利能力持续改善，利润有望保持高增长。1）我国较美国军机数量及代际的显著差距有望驱动战斗机行业持续较快增长；2）公司为我国战斗机龙头，根据公告，公司未来将致力于实现“研、造、修”一体化发展，加速能力建设，优化产业布局；3）伴随着业务拓展、产品量价提升及管理上的水准改善，公司纯收入能力有望持续改善，利润有望保持高增长。

  催化剂：新装备加速发展带来需求改善、军机维修能力显著补强、设计研发能力实现突破。

  2.3.6.2.中航光电（002179）：业绩符合预期，连接器龙头持续高质量发展

  维持目标价62.18元，维持“增持”。公司受益于十四五航空航天行业高景气度，叠加产品业务结构一直在升级，推进战略协同，业绩有望保持高增速。我们上调2023-25年EPS 至1.67/2.16/2.75元（前值为1.63/2.09/2.71元），维持目标价62.18元，维持“增持”评级。

  业绩符合预期，研发投入维持高增速。1）公司23H1在手订单饱满、产品集中交付，实现盈利收入107.58亿元（+31.33%），归母净利19.53亿元（+29.4%），扣非净利润19.19亿元（+30.2%），业绩符合预期；2）研发费用9.47亿元（+28.76%），以持续稳定的研发投入不断取得技术突破；3）我们大家都认为公司受益于下游需求高景气，推进战略协同，聚焦提质增效，全力挖潜拓新，加强成本管理，“十四五”公司利润复合增速有望超过30%，若不考虑股权激励摊销费用对公司净利润端的影响，23年公司业务端实际增速或达40%。

  产品结构加速升级，新领域竞争力不断的提高。1）公司业务结构加快升级，军品领域着力提升互连方案解决能力，不断加大对新产品的研发投入，持续推动制造能力升级，军用连接器龙头地位稳固；2）民品逐步提升制造技术水平与生产能力，巩固新领域竞争优势。华南产业基地项目（一期）正式投入运营；洛阳基础器件产业园项目预计24 年初实现投产；泰兴光电液冷源系列新产品集成系统项目正式开工；沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目真正开始启动。一总部多中心能力格局初步构建，国内国际同步加快能力建设，产业高质量发展新格局已加速成型，核心竞争力不断增强。

  《业绩符合预期，连接器龙头持续高水平发展——中航光电2023年中报点评》2023-8-28

  周期研判：银保渠道“报行合一”新政是市场对保险行业最为关注的方向，我们大家都认为“报行合一”新政有助于推动保险行业中长期盈利的稳定增长，我们大家都认为市场无须过度关注新政的短期负面影响，我们依然看好投资端有望超预期的寿险标的。

  此外，我们依然推荐机构业务具备竞争优势的头部券商，长期资金市场投资端改革政策的落地依然是券商板块未来最大的股价驱动力。

  2.3.7.1.华泰证券（601688）：投资业绩乘势反弹，机构业务有望高增

  维持“增持”评级，上调目标价至21.76元/股，对应2023年14.70xP/E、1.26xP/B。公司2023H1营收/归母净利润183.69/65.56亿元，同比+13.63%/21.94%；加权平均ROE同比+0.54pct至4.23%，业绩符合预期。维持公司盈利预期为23-25年EPS 1.48/1.68/1.91元。考虑到当前长期资金市场投资端改革加速，公司机构业务专业能力凸显，更受益于中长期机构资金入市及资本约束放宽等政策机遇，上调目标价至21.76元/股，对应2023年14.70xP/E、1.26xP/B，维持“增持”评级。

  行情回暖带动下的投资业务净收入同比+67.53%是公司整体业绩增长主因。1）2023H1，公司投资业务净收入同比+67.53%至70.66亿元，贡献了调整后营收（营业收入-别的业务支出）增量的100.97%，是业绩改善主因；2）投资业务高增则源自市场回暖背景下，投资收益率同比+0.61pct至1.63%；此外，金融实物资产规模较2022年底+10.80%至4552.07亿元，进一步提振投资业绩；金融实物资产规模增长主要受交易性金融实物资产较2022年底+10.72%至3892.20亿元驱动。

  公司机构业务专业能力凸显，金融科技赋能强化优势，将更受益于投资端改革带来的中长期机构资金入市及资本约束放宽政策机遇。现阶段，重视引入中长期机构资金的长期资金市场投资端改革方向已愈发明确，并已步入政策的实质出台期。公司着力构建以客户为导向的场外衍生品业务体系，业务创新和交易定价能力突出且持续发挥金融科技优势赋能业务，有望更好把握中长期机构资金入市及资本约束放宽机遇，以平台化、产品化及生态化的客户服务模式实现超预期增长。

  《投资业绩乘势反弹，机构业务有望高增——华泰证券2023年半年报点评》2023-8-31

  上市公司中报显示疫后刚需复苏符合预期，相当部分子行业和公司逐步走出集采的财报底部。A股490家医药上市公司2023Q2营业总收入增长5.55%，较Q1增速2.14%有所提升，一种原因是疫后院内院外常规医疗消费复苏；另外一方面，相当一部分化学仿制药、医用耗材等已经度过降价对业绩的冲击，并逐步培育出第二增长曲线。

  政策密集，应立体看待：规范和发展并举。近3个月政策发布较为密集，我们大家都认为，不宜单看某一类或某一个政策，而是应该全面、立体地看待整个顶层设计下的政策出台和执行：既有鼓励发展和创新的导向性政策和地方实操规则更新；也有提升行业合规要求、净化行业秩序的监管类政策（详见附表2）——政策全方位引导医药行业高质量发展。

  环境收紧或影响节奏：Q3承压、Q4有望环比改善。长期看，监管升级，抹去合规利差利好有突出贡献的公司提升市场占有率。短期看，3季度影响分化：①不受影响或潜在影响小：CDMO、药店、已集采品类、血制品、民营医疗服务。②处方药影响比较小的：临床刚需的、医保目录内+临床指南推荐+高级别临床证据的品类。③进度或受影响：新产品进院、设备招标等进度或有延迟。③临床使用或有较明显影响：营销费用驱动占比高的、辅助性质品类。展望4季度，医疗刚需的基本属性不变，待执行层面逐步明朗，再考虑去年底疫情扰动下常规医疗受影响的低基数效应，增速有望环比好转。

  投资建议：短期环境趋严有影响，逐步明朗后有望回归需求驱动的主逻辑。经典DCF估值模型下，如果只是3-5个月的营收下修，不致明显影响企业折现估值。但基于市场自身的客观特征，中短期股价会更多反应中短期“边际变化”，从7月底至今的股价表现看，相当一部分对院内市场收紧的业绩下调预期已经被交易过了，9月至今随着外部环境缓和，板块已开始有所企稳和反弹。我们大家都认为，部分公司3季度业绩影响虽难以完全避免，但如果负面预期已经较大程度反应则进一步下跌空间存在限制，跟着时间推移情况明朗，不确定性被更多地消除，则有望再次回归需求驱动的投资主逻辑。

  2.3.8.1.百济神州（6160）：泽布替尼高速放量，PD-1有望美国获批

  维持“增持”评级。公司公告2023H1收入10.42亿美元，其中产品收入9.64亿美元，同比增长70.3%，净亏损7.30亿美元，同比减亏2.71亿美元。2023Q2产品收入5.54亿美元，同比增长81.8%，净亏损3.81亿美元，同比减亏1.85亿美元，符合预期。考虑到短期内受进院影响，中长期泽布替尼放量有望加速放量，调整23-25年收入为21.30/30.99/42.57亿美元（原22.91/28.36/35.23亿美元）。根据DCF绝对估值，上调目标价至194.72（+3.56）港元，维持增持评级。

  自研产品高速放量，替雷利珠单抗美国获批上市在即。泽布替尼23Q2实现收入3.08亿美元，同比增长139%，环比增长46%。其中美国销售额2.24亿美元，同比增长153%，主要得益于CLL/SLL使用患者增多；中国销售额为4850万美元，同比增长32.2%。近期，泽布替尼用来医治R/R FL成人患者的sNDA已获FDA受理，FDA将于2024Q1对该申请做出决议；替雷利珠单抗23Q2实现收入1.50亿美元，同比增长42.5%。替雷利珠单抗二线ESCC美国上市已完成现场核查，有望下半年做出审批决议。此外，合作伙伴诺华正积极地推进一线ESCC和一线胃癌的美国和欧盟注册申报工作。

  中早期管线年欧司珀利（TIGIT）单抗有望公布二线阳性ESCC、一线HCC及一线NSCLC等多项二期试验数据，并将完成一线NSCLC的三期试验（AdvanTIG-302）的入组工作；②BCL-2抑制剂BGB-11417将启动联合泽布替尼的一线CLL全球关键性临床以及R/R WM的潜在注册可用的全球试验，并将公布一期试验的最新数据结果；③BTK CDAC（BGB-16673）将公布治疗B细胞恶性肿瘤的一期试验数据。23H1研发费用8.31亿美元，同比+8%。截止23H1，现金及等价物35亿美元，资金较为充裕。

  2.3.8.2.恒瑞医药（600276）：业绩显著提速，对外合作逐步发力

  业绩符合预期，维持“增持”评级。23H1公司营收111.68亿元，同比+9.19%；归母净利润23.08亿元，同比+8.91%；23Q2收入56.76亿元，同比+19.51%，23Q2归母净利润10.69亿元，同比+21.17%。业绩增长显著提速，符合预期。考虑到下半年新药进院放缓影响，下调23年EPS预测至0.74元（-0.01），维持24/25年EPS预测为0.91/1.10元。给予23年PE 68X，下调目标价至50.28元，维持增持评级。

  仿制药业务企稳，创新药驱动增长。①随着院端诊疗复苏，公司手术麻醉、造影等产品及新上市的仿制药增长较为显著，与第2批集采产品续约及第7批集采影响相互抵消，23H1仿制药收入基本持平；②23H1创新药收入49.62亿（含税），为收入增长主要动力。上半年1类新药阿得贝利、磷酸瑞格列汀、奥特康唑获批上市，已上市创新药数量达15款，新药获批有望贡献增量，公司进入研发兑现期。

  拓宽管线领域，加强国际化合作，打造新增长点。23H1研发费用23.31亿元，同比增长6.73%，管线领域进一步拓展至慢病领域，其中JAK1（特应性皮炎）、IL17（银屑病）、环孢素A（干眼病）已提交NDA。公司一直在优化国际合作模式，上半年卡瑞利珠单抗美国BLA获受理，EZH2抑制剂及TSLP单抗完成对外授权，后续更多产品BD值得期待。

  《业绩显著提速，对外合作逐步发力--恒瑞医药2023年半年度业绩点评》2023-8-20

  高端白酒渠道跟踪：回款与发货进度较快，保持平稳运行趋势。1）茅台：整箱飞天批价3000-3010元，散瓶飞天批价2710-2770元，批价区间环比略有下降。2）五粮液：批价940元左右，部分区域批价出现小幅提升，遵循高质量动销原则优化配额，目前回款基本接近尾声，发货略慢于回款。3）国窖：高度批价890元，批价稳中有升，回款进度追赶较快，终端流速逐步提升。

  旺季冲刺，逐步起势。中秋国庆旺季将至，从目前渠道反馈来看，旺季整体运行保持环比加速、同比增长的趋势，符合市场预期，批价端反馈略好于市场前期悲观预期，目前高端白酒整体批价保持平稳运行、未出现大幅下行的情况。当下延续价格带分化状态，高端白酒回款与发货进度较快，其中茅台配额执行保持稳健推进，五粮液回款陆续收尾，1618和低度通过扫码活动实现重点市场和竞争性市场的销售拉动，国窖回款逐步接近尾声；次高端延续分化，汾酒动销反馈和库存批价等指标相对良性；区域酒前期回款与发货进度较快，旺季营销季启动较早，徽酒古井、迎驾势能持续凸显，且从各个区域经销商反馈来看，大众消费价格带是目前发力核心价格带之一。近期我们前往珍酒酒厂进行调研，目前处于中秋国庆旺季动销稳步提升阶段，预计9月底旺季销售达到峰值，预计Q3整体将实现环比加速。从费用端来看，珍酒中秋国庆动销季投放形式延续端午经营销售的策略，但投放力度略有优化，预计费用环比端午小幅下降。受益于营销组织架构改革和渠道精细化运行，目前库存渠道状态良好，后续有望将进一步加大广东市场投放。

  情绪有望逐步修复，把握中长期布局窗口期。从产业维度来看，白酒延续渐进式恢复节奏，产业韧性较强，且宏观层面政策持续加码提振经济回暖，有望逐步带动商业活动修复和消费力提升。当前白酒板块估值性价比较高，中长期价值凸显。

  2.3.9.1.绝味食品（603517）：毛利率迎向上拐点，景气平稳修复

  投资建议：景气平稳修复，毛利率迎向上拐点，我们预计3Q23收入/利润10-15%/2亿元左右。维持2023/24/25年EPS预测0.98/1.60/2.04元，维持目标价53.06元，对应2024年PE 33X，给予“增持”评级。

  3Q23景气平稳，开店增速保持：公司保持稳健开店，我们预计3Q23开店增速保持10-13%，净开店200-300家，2023年全年预计净开店1500家左右。7-9月中旬终端门店景气平稳修复中，环比有所改善，同比2022年同期预计依然有微幅缺口，公司近期已开展中秋节庆活动，我们预计9月下旬景气将进一步修复，据我们测算，预计3Q23单店同比或微降。

  3Q23毛利率拐点，成本维持低位：7-9月上旬鸭副成本呈现向下波动趋势，库存成本环比2Q23预计有明显降低，据测算3Q23主业鲜货毛利率或将恢复至30%左右，毛利率迎来向上拐点，或将逐季改善，预计2024年毛利率将修复至历史均值水平。

  投资收益正贡献，别的业务略有拖累：我们预计2H23投资收益将实现千万级别正向贡献，而包括代工、配送、采购在内的第三方别的业务或对利润略有拖累。据我们测算，预计3Q23整体盈利水平或达2亿元左右，维持2023年全年6亿元盈利预测。

  《毛利率迎向上拐点，景气平稳修复——3Q23业绩预测更新》2023-9-26

  航空：中秋国庆假期出游旺盛，建议Q4淡季逆向增持。9月淡季航司坚持积极收益管理，近期国内客流平稳，国内票价稳中上升。中秋国庆假期预售火爆，民航局预计日均国内客流将较疫前增长17%。我们预计票价市场化效应将再次显现，将助力全年行业性扭亏。低频次/低渗透/高公商三大特征决定中国航空韧性良好，国际增班将推动供需恢复，票价中枢上升将持续，盈利中枢上升可期。普惠发动机召回影响有限，不影响航司核心时刻资源盈利上行趋势。建议Q4淡季逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等增持评级。

  油运：旺季博弈风险释放，多重利好有望驱动景气上升。（1）原油油运：10月上旬货盘陆续进场，虽租家继续私下成交打压船东情绪，中东-中国VLCC-TCE仍快速回升至2万美元以上。（2）成品油运：9月中国成品油配额下发，满足炼厂出口积极性，成品油贸易小幅回升驱动运价快速上升，新澳MR-TCE维持3万美元以上。十一假期后将逐步进入传统旺季，待库存去化预计油运贸易将恢复，且俄油政策将有望短期拉长航距。旺季博弈风险释放，油运超级牛市期权仍在，风险收益比吸引，建议增持招商南油、中远海能、招商轮船。

  俄罗斯禁止成品油出口：欧洲跨区域进口增加将推动航距拉长。近日俄罗斯实施柴油和汽油等成品油出口禁令，以稳定国内市场。欧盟对俄成品油制裁于2023年2月5日执行。制裁之前，欧洲成品油近四成由俄供应；制裁之后，俄欧成品油名义贸易快速萎缩，但成规模俄油仍多种方式逃避制裁流入欧洲，导致贸易重构缓慢。此次俄油暂停出口，将有望使得欧洲跨区域成品油进口增加，从而推动全球成品油运短期航距拉长。俄油出口政策维持的时间难以预测，且可能为阶段性政策，但将有利于市场感受贸易重构与航距拉长对成品油运市场的拉动效应。成品油运产能利用率已高企，未来对俄新制裁若严格执行，将有望加速贸易重构，景气上行与持续将超预期。

  《航空票价稳中上行，俄油政策加速重构——交通运输行业周报》2023-9-25

  2.3.10.1.招商南油（601975）：成品油运蓄势待发，风险收益极具吸引

  维持增持。上半年成品油运景气保持高位，公司业绩高增。考虑贸易重构慢于先前预期，小幅下调2023年净利预测至19.1（原20.5）亿元。新制裁有望驱动景气上行与持续，上调2024年预测至23.6（原21.6）亿元，新增2025年预测25.2亿元。维持目标价7.37元。

  经营能力优秀，跑赢行业水平。公司2023年上半年归母净利8.4亿元，同比增长94%。其中，23Q2归母净利4.4亿元，同比增长32%，环比Q1增长8%。上半年传统淡季MR运价中枢维持历史同期高位。考虑收入确认滞后等影响，估算23Q1与23Q2业绩对应MR澳新线业绩仍实现逆势环比增长，超市场预期。公司经营能力受客户与同业认可，持续提质增效。

  新制裁或驱动景气上行与超预期持续。2022年疫后复苏与炼厂东移驱动成品油运景气高企。2023年小规模新船订单不改未来数年供给刚性。欧洲成品油进口自5月持续上升，成品油轮产能利用率应已突破阈值。对俄第11轮制裁将重点打击逃避制裁行为，若严格执行将有望加速成品油运贸易重构与航距拉长，景气上行与持续或超预期。

  公司未来盈利弹性有望继续提升。公司盈利弹性充足，估算MR TCE每升1万美元将增净利约5-6亿元。公司自有船队规模同比增长，且有望通过租入运力等轻资产方式逐步提升盈利弹性。预计公司业绩弹性与高盈利持续性将超预期，具有业绩估值双重空间。

  《成品油运蓄势待发，风险收益极具吸引——招商南油公司更新》2023-8-29

  2.3.10.2.中远海能（600026）：油运盈利弹性初现，战略布局超级牛市

  重申增持。中远海能22Q4盈利超我们与市场预期，初步展现油运盈利弹性。逆全球化下，全球油运贸易重构将提供油运“超级牛市”期权。考虑计提递延所得税费影响，维持2022-2024年净利预测13.6/38/59亿元，维持目标价23.78元。

  2022Q4业绩超预期，盈利弹性初现。公司公告预计2022年全年实现归母净利12.8-15.8亿元，其中Q4单季净利6.4-9.4亿元，充分享受9-11月油运市场超预期运价上行，初步展现盈利弹性。若剔除递延所得税费用6.5亿元影响，估算Q4主业盈利超我们与市场预期。

  短期运价波动未改油运超级牛市期权。12月VLCC运价大幅回落，源于：1）对俄制裁导致短期俄油出口超预期缩减；2）中国疫情防控政策调整引发贸易商缩减短期原油进口。近期市场处于传统淡季，运价逐步企稳，且市场预期逐步回归理性。高频数据观察俄油出口已在逐步恢复，且2023年中国疫后复苏确定，预计未来数月油运贸易将恢复，航距拉长效应继续体现，运价回升将催化市场预期。

  中远海能超级牛市下盈利弹性充足。中远海能拥有全球第一大油轮船队，且油轮资产配置与全球油运市场极为接近，油运盈利弹性充足，类似“全球油运ETF”。逆全球化成为长期趋势，全球油运贸易重构将提供油运难得的可持续的“需求意外”，且未来两年船台趋于饱和提供“供给瓶颈”，建议关注“油运超级牛市”。

  《油运盈利弹性初现，战略布局超级牛市——中远海能业绩预告点评》2023-2-3

  推动国有企业在建设现代化产业体系、构建新发展格局中发挥更大作用。(1)9月20日人民日报刊发文章指出，要坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业，充分的发挥国有经济主导作用和战略支撑作用，在建设现代化产业体系、构建新发展格局中发挥更大作用。(2)据第一财经，9月24日，中国国新控股有限责任公司透露，正在积极筹设千亿规模的中央企业战略性新兴起的产业发展基金，目前已得到20余家中央企业、地方政府和相关社会资本的出资意向支持，将在年内完成筹设和启动运营。(3)中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”。

  已有110多个国家的代表确认出席第三届“一带一路”峰会。(1)9月19日外交部发言人在例行记者会上表示，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将于2023年10月在北京举办，已有110多个国家的代表确认出席；高峰论坛期间的活动包括开幕式，相互连通、绿色发展、数字化的经济3场高级别论坛，以及关于贸易畅通、民心相通、智库交流、廉洁丝路、地方合作、海洋合作的6场专题论坛，同时还将举办企业家大会。(2)9月16-19日，第20届中国-东盟博览会、中国-东盟商务与投资峰会在广西南宁举行，吸引了40多个国家的近2000家企业参展，签约项目总投资额超4800亿元。

  《已有110多个国家的代表确认出席一带一路峰会——建筑行业第319期周报》2023-9-24

  2.3.11.1.新疆交建（002941）：新疆为一带一路核心区，新疆交建叠加资产注入最受益

  新疆将成为中国向西开放的桥头堡基建需求旺盛。(1)8月26日国家主席要求牢牢把握新疆在国家全局中的战略定位，发挥新特的区位优势，从实际出发抓好对外开放工作，加快“一带一路”核心区建设，使新疆成为中国向西开放的桥头堡。(2)相互连通方面，中吉乌铁路为中国到欧洲、中东的最短货运路线天。中巴铁路连接中国新疆与巴基斯坦，成为中国“西出”战略的重要一步。

  新疆交建具有独特区位优势，将加大国际化开发力度。(1)新疆交建为新疆地区交通基础设施建设领域的领先企业，有着非常明显的区位优势，同时公司在十四五期间将加大国际化开发力度。(2)核心竞争力还包括地区领先的施工资质、丰富的新疆地区路桥施工经验、完整的路桥施工业务体系等。(2) 2023H1实现盈利收入24.6亿同比下降7%，归母净利1.3亿同比增长18%，扣非归母净利1.2亿同比增长33%，加权ROE4.34%同比提升0.23pct。

  新疆交投持股34%，叠加资产重组预期将最受益。(1)8月18日证监会表示推动央企加大上市公司并购重组整合力度。6月14日国资委专题会要求央企以上市公司为平台开展并购重组。(2)大股东新疆交投为新疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台，2022年11月公告的收购报告书中承诺在股权划转后3年内(力争用更短时间)解决同业竞争问题。

  2.3.11.2.北方国际（000065）：上半年净利增29%，一带一路/国改重组弹性大

  北方国际是集团民品国际化主力军，2022年大股东利润7.7倍于上市公司。(1)大股东北方工业集团直接持股北方国际43.11%，通过全资子公司北方工业科技有限公司间接持股12.51%，合计55.62%。(2)北方工业2022年国际工程业务营收占比4.81%，石油业务占比69.51%，矿产业务占比16.96%。(3)北方国际2022年归母净利润6.4亿，北方工业归母净利48.7亿是北方国际的7.7倍。北方国际是集团旗下民品国际化主力军。

  由国际工程承包转型电力投建营，一带一路十周年第三次峰会迎催化。(1)北方国际是践行国家一带一路倡议的主力军，公司持续推进由国际工程承包向投建营一体化及市场一体化运作转型。(2)克罗地亚塞尼风电项目2023年上半年共发电2.18亿度；孟加拉燃煤火电站项目累计进度完成75%；老挝南湃水电站上半年累计发电2.25亿度，完成年发电目标的55%；蒙古矿山一体化项目焦煤采矿量、运输量、过货量、销售量均创新高。

  《上半年净利增29%，一带一路/国改重组弹性大——北方国际2023年半年报点评》2023-9-1

  首个电力现货市场基本规则出台，电力时空价值有望显现。2023年9月国家发改委与国家能源局联合发布《电力现货市场基本规则(试行)》（以下简称《规则》）。和前期征求意见稿相比，我们大家都认为：1）《规则》重新明确电力现货市场不同阶段的主要任务，强调市场时空价格信号的重要性，对价格机制、市场衔接机制等做出明确规定；2）《规则》发挥市场行情报价信号的引导作用有助于缓解新能源消纳问题，新能源有望凭借较低的边际发电成本在低谷时段实现优先消纳；3）现货市场广泛推行后有望推动电力供需偏紧时刻（中电联预计2023年全国电力供需总体持续紧平衡）现货市场交易电价上行，火电依托自身调节能力或将受益于现货市场高时段电价。

  非水消纳责任权重考核完成情况良好，目标设定趋于灵活稳定。2023年9月18日国家能源局发布《2022年度全国可再次生产的能源电力发展监测评价报告》，2022年全国28个省（自治区、直辖市）完成了国家能源主管部门下达的最低非水电消纳责任权重，其中24个省（自治区、直辖市）达到激励值，消纳责任权重考核完成情况整体较好。2023年8月国家发改委《关于2023年可再次生产的能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》规定：1）云南 2022 年未完成的非水电消纳责任权重滚动调整至 2024~2025 年；2）新疆地区2023年只监测（不考核）非水电消纳责任权重。我们大家都认为2023年非水可再次生产的能源消纳责任权重考核在推动各省市新能源发电占比提升的同时，目标设置根据各省市真实的情况更为灵活理性，有助于推动新能源行业持续高质量发展。

  2.3.12.1.国电电力（600795）：火电释放弹性，新能源爆发在即

  维持“增持”评级：公司迎来新能源发展大年，维持2023~2025年EPS 0.39/0.51/0.59元。维持目标价5.64元，维持“增持”评级。

  2Q23业绩超预期。公司1H23营收884亿元，同比-3.1%；归母净利29.9亿元，同比+28.0%。公司2Q23营收430亿元，同比-3.1%，归母净利20.2亿元，同比+58.2%，环比+110%，超出我们此前预期。公司1H23拟每股派息0.05元，分红比例29.9%。

  煤价持续下行，火电业务释放盈利弹性。公司业绩增长主要受益于煤电业务释放盈利弹性，1H23公司煤电业务分部归母净利13.2亿元，同比+414%。我们推测煤电业绩大幅度上升主要由于：1）公司燃料成本持续下将，1H23公司入炉标煤单价944元/吨，同比-23.6元/吨；2）煤电电价保持稳定，1H23公司煤电上网电价0.466元/千瓦时，同比+0.9%；3）我们测算1H23公司煤电业务利润口径权益比例为35.7%，同比+22.0 ppts，我们推测或主要由于公司下属权益比例较高的火电子公司盈利同比修复所致。

  项目储备充裕，新能源有望爆发增长。1H23公司新能源分部归母净利14.4亿元，同比+14.2%。截至1H23公司新能源装机12.3 GW，同比+37.4%，其中1H23新增新能源装机1.7 GW。公司计划2023年投产新能源装机 8 GW，截至1H23末公司在建新能源装机6.2 GW，我们预计上游降价趋势下公司下半年新能源装机有望迎来爆发式增长。

  《火电释放弹性，新能源爆发在即---国电电力2023年中报点评》2023-8-31