苏州瑞可达连接系统股份有限公司成立于2006 年，2021年上市，公司主要经营连接系统产品的设计开发和制造，行业地位名列前茅。

  公司目前已形成了国内江苏苏州、江苏泰州、四川绵阳三大生产基地，墨西哥瑞可达和美 国瑞可达两个海外工厂。

  公司为国家火炬计划项目单位、国家专精特新小巨人企业、中国电子元件协会电接插元件分会理事单位。

  公司董事长吴世均为实际控制人，黄博、马剑、祖寿刚均为公司核心员工，此外公司上市时设立了员工战略配售计划，联瑞投资为公司的员工持股平台。

  公司基本的产品包括连接器、连接器组件和模块等，下游客户涵盖通信、新能源汽车、储能与新能源、工业机器人、轨道交通、医疗器械等行业，其中：

  1）电动化领域，公司产品有高压大电流连接器及组件、换电连接器、智能网联连接器、CCS、交直流充电枪、液冷充电枪、充电桩、超充系统等；

  2）智能化领域，公司产品有车载高速核心技术产品包含 FAKRA、mini-FAKRA、HSD 高速、车载多千兆以太网连接器、车规级 Type C 接口、板对板浮动高速连接器等，主要应用于信息娱乐系统、以自动驾驶为主要需求的汽车安全系统、及车内高速网络系统(以太网)三大应用领域。

  储能：产品主要包括储能连接器、手动维护开关、电子母排、高压线束、电池连接系统等产品。

  通信：产品有 5G 系统 MASSIVE MIMO 板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器。

  项目延期叠加海外投入致使 2023 业绩承压，2024 有望重回增长轨道：受益于在新能源汽车领域的领先布局，公司收入与业绩在 2019-2022 年期间实现快速增长，收入规模从 5.1 亿元增长至 16.3 亿元，归母净利润从 0.4 亿元增长至 2.5 亿元。

  2023 年受重卡需求波动、市场竞争等因素的影响，收入同比下滑 4.3%，同时由于墨西哥、美国瑞可达的持续投入，归母净利润同比-46%。

  2024 年以来，公司经营状况逐步改善，2024 Q1 实现营收 4.6 亿元，同比+41%；归母净利 0.42 亿元，同比+2%，有望重回业绩增长轨道。

  高压连接器是通过电或光信号以及机械力链接，断开或转换电路和光通道的功能元件，一般工作电压在 60V 以上，主要负责传输大电流的连接器。

  1）接触件：是完成电气连接的核心部件，即公母端子、簧片等。整个车辆的所有线路和系统都通过插入式触点连接到行驶过程中所需的光电信号。因此接触件的接触可靠性成为核心性能指标；

  3）塑壳：是连接器的外壳，保证接插对准，并保护整个连接器，主要起到固定和保护作 用，即外塑壳；

  4）附件：包括结构附件和安装附件，主要是根据用户要求，完成对电缆和连接到连接器的其他零部件的保护。

  高压连接器在新能源乘用车上用量为 6-15 对，价值量约 700-1200 元。

  高压车载连接器主要运用在电池、电机、电控等系统中，与高压线束共同作用，借助高压、大电流线路将电池动能输送至各部件中。

  在新能源乘用车上，高压连接器单车用量可达 6-15 对，单车价值量 700-1200 元；在新能源商用车上，高压连接器单车用量可达 12-45 对，单车价值量 2400-9000 元。

  2021 年，包括比亚迪、理想、小鹏、广汽、吉利、北汽等在内的众多车企已经开始布局 800V 快充技术，我国 800V 高压快充行业进入发展加速期。

  电压平台实现的只是整车端快充，在整车端支持快充的基础上还要匹配同等的充电端电压，这样才能真正意义上的实现超级充电。

  目前基于 800V 高压技术平台的车型已进入量产阶段，而公共充电桩充电功率均不高。因此主机厂除了与运营商合作部署充电网络外，也在积极自建充电网络；针对 800V 车型平台，均配套推出自营快充充电桩。

  分车企来看，比亚迪、华为、小鹏等自主品牌及新势力均推出自身高压平台，并逐年推出中高端高压车型。其中，小鹏 G9 作为 800V 高压 SiC 平台量产车，小鹏 G9 实现了充电 5 分钟，续航最高 200km+。

  根据 GGII、行业数据预测，未来 2 年是主机厂品牌向上的最佳时间窗口期，高端车型密集推出，军备赛开启。

  国内市场高压平台车型自 2021 年逐步上市，到 2023 年密集增长，预计 2025 年高压车型市场预计累计增长至超 393 万辆。

  随着电动汽车不断向快充、超充迈进，各新能源汽车车企都不断提升汽车电压平台。800v 快充对连接器的要求主要体现在两方面：

  1）技术要求提高：800V 架构下，额定电压要求越高，连接器越大，或者越长。同时，电车追求轻量化、集成化，需要连接器更小或更集成，因此对连接器技术的要求很高；

  2）用量提升：随着 800V 高压架构的推进，由于对 DC/DC 转换需求的增加，整车价值量将有所提升。

  高压连接器市场空间广阔。随着新能源汽车的市场爆发力不断增强，汽车连接器的市场规模不断扩大。据 Bishop&Associates（全球连接器市场调研机构）预测，2025 年，全球汽车连接器市场规模可达 194.52 亿美元，其中，中国的汽车连接器市场就独占其中的 23%，规模约为 44.68 亿美元。

  1）Fakra 连接器：一般用于传感器的安装链接，但是数据传输量小，结构件体积大，无法满足目前主流架构接口协议；

  2）Mini Fakra 连接器：在 Fakra 连接器的基础上进行了空间和传输优化，且因 mini Fakra 连接器具备良好的集成化性能，可以作为传感器数据与 AVM 系统的传输中介；

  3）HSD 射频连接器：HSD 连接器传输效率高，属于差分高速传输，主要用于 AVM 到主机端、主机端到座舱端的高速运输；

  4）以太网连接器：未来汽车发展的主流连接器，适合高速传输和大数据传输，有望作为车内通信的主干网络，连接车端内部的各个子系统。

  根据麦肯锡数据，80%消费者重视智能汽车技术，认为无人驾驶相关功能的价值最高。

  辅助驾驶方面，消费者认为重要且付费意愿较强的功能包括：碰撞避免/碰撞预警系统、自适应巡航 ACC，车道保持系统等；自动驾驶方面，消费者认为重要且付费意愿较强的功能有：自动泊车、拥堵路段自动跟车、高速公路自动行驶等。

  60%-70%的消费者在支付车辆的初始价格后，愿意为自动驾驶功能另外买单。随着特斯拉 FSD（Full-Self Driving）的标杆作用以及各造车新势力在智能驾驶方面的大力投入和发展，消费者对智能驾驶的关注度有望进一步提高。

  目前常见的传感器有摄像头、超声波雷达、毫米波雷达、激光雷达等，其工作原理和应用场景各不相同。目前，L2 级别的智能驾驶多数采用“摄像头+超声波雷达+毫米波雷达”的传感器方案。而在 L3 级别的智能驾驶汽车中，除特斯拉外，都在超声波雷达和毫米波雷达的基础上，搭载了至少一颗激光雷达。在算力稍弱于特斯拉的情况下，各车企配置多种传感器，以保证安全性能和感知冗余。

  随着自动驾驶及智能座舱加速发展，车载传感器及智能座舱设备数量将增加，同时更多的传感器融合以及不同自动驾驶场景下，需要大量的数据收集和处理，对所需传输数据量将持续扩大，进而增加使用的高速连接器数量。

  传统汽车上，高速连接器的价值量约 200 元，搭载 L4/5 级别自动驾驶的车上，高速连接器价值量可达 1500 元以上。根据苏秦电子预测，2025 年中国高速连接器市场空间有望达 135 亿，2021 至 2025 年年均复合增长率有望达 19.8%。

  1）技术：连接器生产企业的技术水平、研发经验将直接影响产品的质量、成本以及响应速度；

  2）规模：连接器产品的开发、生产、检测环节都需要较大的资本投入，如高精度的模具加工设备单价百万元以上；

  根据 Bishop&Associates 数据，2021 年，全球连接器 CR10 为 55.4%，较 2010 年提升 4.2pct，行业集中度提升，其中前十家企业中有 4 家北美企业，3 家日本企业，2 家中国企业，1 家欧洲企业。

  从市场份额看，2021 年，泰科电子全球市场份额 15.4%、安费诺 11.0%，莫仕 6.1%，其次是立讯精密，后续企业市场份额均低于 5%。

  公司是少数同时具备高压+高速技术的自主厂商，业务版图持续扩张。公司在连接器领域深耕多年，紧密跟踪通信、新能源汽车以及工控等行业发展趋势，持续进行研发投入，率先实现了对高压、高速、换电等产品技术的自主突破。同时，泰科、安费诺、莫仕等海外龙头的产品已覆盖汽车、通信、电子、工业、航空航天等应用领域，而自主连接器厂商更多聚焦于单行业品类，瑞可达基于通信领域积累的领先技术，实现了向新能源汽车、工业自动化等新兴领域的风险扩张，进一步打开了成长空间。

  公司高速、高压连接器的代表性产品与海外综合龙头泰科、安费诺，航天军用领域国内领先厂商中航光电、航天电器的产品不存在明显差异，并在部分参数具备竞争优势。

  公司并解决了换电连接器的稳定的浮动补偿、长使用寿命和低维护成本的技术难题，产品性能处行业领先水平。技术持续突破的同时，公司也积极打造平台化销售，完成高度垂直的供应链体系搭建，客户响应速度 24 个小时，新品平均开发速度 2-4 周，交付速度 2-4 周，显著低于海外龙头平均 8-10 周，甚至部分 20 周的交付周期。

  通过持续的技术创新与市场拓展，公司目前在新能源汽车领域已经实现对国内外头部整车厂及 Tier 1 的供应体系突破，客户涵盖北美 T 客户、戴姆勒、长安、蔚来、赛力斯、长城、吉利、奇瑞等强势车企，并与宁德时代、蜂巢能源、阳光电源等保持良好合作关系。

  从收入结构来看，公司前 5 大客户收入占比已从上市之初 2020 年的 43.5%降至 2023 年的 33.5%，对单一大客户业务的依赖度明显下降，体系出公司业务结构优化，多领域协同发展的良好态势。

  公司 2020 年以前产能利用率均保持 90%以上。公司通过 IPO 及 2022 年定增项目先后扩充了连接器产能，项目达产后将具备通信连接器产能 6,000 万套、新能源汽车连接器 2,060 万套，为 2020 年末的 1.5 倍和 2.9 倍。同时，公司前瞻布局全球化产能，工厂选址于墨西哥蒙特雷和美国休斯顿，以更好满足本地化需求。截至 2023 年末，墨西哥工厂建设已完成 77.54%。

  通讯连接器最重要的包含宽带通信、数据通信、移动通信三个细分领域，产品需要满足特性阻抗、插入损耗、电压驻波比等电气指标，需要实现低信号损耗、低驻波比、微波泄漏少等功能要求。

  宽带通信主要包括宽带互联网、有线电视等；数据通信主要包括云计算与数据中心、服务器、存储系统等；移动通信主要包括蜂窝基站、核心网络控制器等。

  随着 5G 的到来，下游需求有望重新进入景气周期。根据工信部发布的《2023 年通信业统计公报》，截至 2023 年底，全国移动通信基站总数达 1162 万个，其中 5G 基站为 337.7 万个，占移动基站总数的 29.1%，占比较上年末提升 7.8 个百分点。

  行业空间：根据《5G 经济社会影响白皮书》预测，2020-2025 年期间我国运营商在网络设备的投资约为 1.6 万亿元。随着通信网络建设进程的加快，通讯连接器作为通讯设备的关键部件之一，市场需求也将不断增长。

  传统外资龙头在技术、规模方面仍具有优势，但受益于国内 5G 领域的快速发展与政策支持，国产供应商在技术方面已经实现了突破，并成功切入了全球主要通信设备集成商的供应链体系。

  中国制造业转型升级带动下，工业自动化市场持续扩容，根据中国工控网等，2022 年中国工业自动化市场规模超 2,600 亿元，2017-2022 年 CAGR 达 9.4%，保持强劲的增长态势。

  展望未来，在国家智能制造升级与经济高质量发展拉动下，预计工业自动化与信息化需求将持续提升，市场具备高成长潜力，工业自动化产业链有望显著受益，迎来盈利高增阶段。

  工业自动化与信息化会直接带来制造设备端的电子电气硬件端口的增加，这会带来显著的工业领域连接器的增量需求。

  连接器在工业自动化中主要的作用是实现传感器到云端的无缝通信、加快机器人移动效率、满足生产车间去中心化的生产效率要求等，是工业自动化必不可缺的电气化硬件。同时，目前国内工业自动化主要还是以外资厂商提供解决方案，国产替代仍有较大的发展空间。

  随着国内自主工业自动化解决方案厂商的崛起，有望带动上游供应链的国产化加速，从而给到瑞可达这类研发技术领先、产品储备充足的国产连接器厂商份额提升的机遇。

  公司基于领先的技术实力，已逐步拓展连接器产品在下游工业领域的应用场景，在 AI 与数据中心、低空飞行器、6G 通信、商业卫星、超充系统、医疗领域和人型机器人等领域均已有产品储备与下游客户合作。

  我们认为，随着下游新兴领域需求迅速增加，公司有望在工业领域开启新一轮成长曲线。

  收入端：受益于汽车智能化程度加深+800V 快充渗透加速，汽车对连接器等产品需求提升；同时公司充分享受国产替代红利，公司收入端有望持续增长。

  通信：受益于运营商资本开支增长，公司收入逐步提升，2024-2026 年分别同比 +30%/+20%/+18%；

  新能源：受益于汽车智能化程度加深+800V 快充渗透加速+车企不断推进供应链国产化，2024-2026 年分别同比+50%/+32%/+26%；

  工业及其他：受益于城轨交通的迅速发展，2024-2026 年同比增速保持 5%；

  其他业务：预计保持稳定增长，2024-2026 年同比增速保持 50%。

  新能源：考虑公司销售规模扩大+800V 快充、智能化等提升对产品要求和价值量，预计 2024-2026 年毛利率分别为 25.2%/25.3%/25.4%；

  工业及其他：考虑到公司销售规模较小，预计 2024-2026 年毛利率维持 22.3%；

  费用端：考虑到公司处于销售规模及产能扩张阶段，预计各分项费用率稳中略增，2024-2026 年期间费用率分别达 13.0%/13.3%/13.3%，各分项费用率假设如下图所示。

  公司当前市值对应 2024-26 年 PE 分别为 22/17/13 倍，我们选取与公司同处汽车零部件赛道，积极开拓连接器产品业务的永贵电器、中航光电、航天电器。

  可比公司 2024-2026 年 PE 分别为 27/21/19 倍，考虑到 800v 快充+智能驾驶提升对连接器行业市场需求，我们认为，公司 2024 年合理估值为 30 倍 PE，对应目标市值 66 亿元

  行业竞争加剧。若连接器行业竞争加剧，将致使公司盈利能力承压，或出现业绩波动。

  行业需求不及预期。宏观经济增速波动及外部环境不确定性或影响居民整体消费能力，而汽车作为消费占比最大的细致划分领域，行业需求或受到一定抑制而不及预期。

  汽车新技术渗透率不及预期。受到宏观经济波动，需求受到影响，智能驾驶、高压快充的渗透率或将不及我们的预期。